美元本位下的加密金融及不同货币体系的监管倾向

从总量上看，所有稳定币约1000亿美元，不到比特币市值约4500亿美元的四分之一。 但单从日交易量来看，单是USDT就超过了比特币。

最大稳定币 USDT 与 BTC 近期交易量对比（来源：CoinMarketCap）

在当今世界，美元的信用还是比比特币好。 这导致在区块链应用爆发的近两年，美元稳定币的需求急剧增加。

2016-2022年稳定币总发行量最大的USDT（来源：CoinMarketCap）

即使是占加密行业总市值 60% 的 BTC 和 ETH，其大部分日常交易也是通过与各种美元稳定币的交易对进行的。

8月17日前十大交易对BTC成交量占比（来源：CoinMarketCap）

8月17日ETH前十大交易对成交量占比（来源：CoinMarketCap）

可以看出usdt合约跟币本位哪个收益高，在一定时期内，加密行业将保持美元本位，主要使用美元稳定币作为链上交易的主要媒介。

不可能三角

国际货币金融中的蒙代尔三难困境，是指一个国家不可能同时做到以下三点：资本流动性、固定汇率和独立的货币政策。

从逻辑上讲，一个国家只能在三者中选择其二来主导其货币政策。 每一次权衡，都只是利弊，而不是对错。 不同国家国情不同，自然有各自的轻重缓急。 作为一种选择，不同的选择自然会带来不同的收益和成本。

● 资金自由进出（外汇开仓）+固定汇率（美元）

如果选择开放外汇、固定美元汇率，将直接获得“无缝”进入国际资本和贸易市场的通道，可以直接参与世界分工体系，分享由此带来的效率提升。 但代价是货币政策（多发、少发）宏观调控国内（地方）市场的能力丧失。 如果美元超发，那么这个货币原则上也需要相应地超发，反之亦然。

这样的政策组合，自然更适合以大宗商品贸易为主要收入来源的国家和地区，比如香港。

● 资金自由进出（外汇开放）+独立的货币政策

如果在外汇政策上选择自由开放，在货币政策上选择自主控制货币发行量，汇率会随时波动，无法锚定美元。 由于两种货币在某一时刻的增量可能并不相同，市场会针对这种不平衡做出汇率调整。 浮动汇率将直接影响国内商品在国际市场上的价格。 虽然浮动是双向的，但这种不稳定性也增加了贸易摩擦和成本。

这种结合是为了在开放性和自主性之间找到平衡。 在开放资本市场的同时，保持用货币手段调控国内经济的能力。 代价是汇率不稳定和贸易摩擦。

这种平衡大多数发达经济体都能控制，他们有能力将汇率波动控制在一定水平，所以大多采用这种模式，比如欧元区和日本。 但也有采用这种模式的国家，但国家能力不足导致汇率崩盘，比如土耳其和斯里兰卡。

● 固定汇率（美元）+自主货币政策

同时保持固定汇率和独立的货币政策，需要外汇管制。 本外币只能通过有限的渠道兑换，几乎没有外汇市场。 固定汇率可以保证国内产品在国际贸易中长期获利最大化，独立的货币政策可以保证国家经济可控。

两者结合可以引导国内企业适度参与国际竞争，逐步发展自己的特色产业。 但资本市场的发展滞后于商品市场。 适用于具有一定规模的新兴市场国家。

三难困境的经济模型和数学推导都是基于三者的绝对化。 但本文将三者的权衡取舍作为一国货币政策的倾向性指标。 而这种趋势更多与该国在国际贸易中的地位、经济发展周期和市场规模有关，较为稳定（但也有转型的特例，如巴西和俄罗斯）。

中性技术和分裂的金融世界

加密行业的监管有相当一部分与现行法律体系中的金融证券法重叠。 比如欺诈、反洗钱、非法传销、操纵市场、非法集资等，全球监管机构对这些问题的反对意见比较一致。 监管的难点在于如何将旧的执法手段应用到区块链“假名化”的全球网络体系中。

除了明显违反现行金融监管体系外，全球主要国家对区块链技术本身基本持支持态度。 技术本身没有对错之分，但它的使用方式才是。 具体到加密技术领域，无论对加密金融的态度如何，各个大国都在尝试用自己的方式将货币区块链化。

这也直接体现在加密资产的定义上。 技术定义总是中性的，但社会学定义决定了监管的态度。 加密资产是“像货币”、“像实物”还是“像资产”？ 不同定义的本质是适用不同的现有监管规则，但新事物出现后，只要规模足够大，对人类社会影响深远，迟早或需要一套专门的规则。之后。

真正的区别在于各国法定货币与美元的关系。 如果保持以往各国用法币兑换比特币（“数字黄金”），然后进行链上交易的做法，各国监管其实就有机会转身观察了。 然而，美元稳定币的大规模使用，迫使各国政府立即表态。 区块链是全球开放网络，但国际金融货币市场不是。

这也影响了国家对本国数字货币区块链化模式的选择。 一些国家选择的CBDC模式，本质上是对全国银行间数据系统进行区块链升级，将若干中心化的银行服务器分散到更多的分支数据节点中。 其他国家选择的稳定币或比特币直接使用现有的公链网络（当然也不排除未来发展CBDC的可能）。

本文上下文中的监管仅限于加密领域的交易和挖矿。 这两者与金融高度相关，作为加密行业的底层应用，也决定了一个国家对加密行业的整体监管态度。

如上所述，不可能三角理论是一个理想化的模型。 在此理论基础上，本文进一步结合各国具体实际情况，将世界各国划分为三类国家：美元体系（相对自由的资本流入流出和相对固定的汇率+相对资本自由进出和相对独立的货币政策）； 竞争对手（相对独立的货币政策和相对固定的汇率）； 没有货币主权体系（该国没有足够的资本和货币市场）。

美元体系的国家会因为资金自由流通的需要而欢迎加密货币的使用，监管方式就是对用例场景进行监管。 美元竞争国家将限制加密货币，以限制资本的自由流动。 监管方式是开发CBDC等去代币化区块链的应用； 非货币主权国家将最大程度地接受加密货币以获得部分货币主权。

世界三分：不同金融体系对加密金融的监管态度

世界对加密行业的监管实际上是多维的。 法币视角只是本文为了方便研究和思考而选择的一个角度，以最大程度地解释各国的监管政策。

自从70年代美元与黄金脱钩后，美元作为世界货币，需要找到新的存在意义和“抵押品”。 一方面，美元的新“抵押品”是石油； 从更全面的角度来看，它是以石油为代表的国际大宗商品贸易的结算单位，由国际金融组织间的结算体系支撑。

比特币最初是想建立一个全球去中心化的点对点支付系统，以取代现有的银行和法币系统。 但讽刺的是，稳定币和 CBDC 的出现反而用区块链技术巩固了法定货币的地位。

（部分内容引自《全球Web3生态创新观察报告》）

1.美元体系

美元系统：美元

区块链应用爆发的第一个好处是美元作为世界货币。 在 2020 年“DeFi 之夏”之前，美元和比特币可能仍存在竞争性的不相容性。 但是，以美元计价的DEX、流动性挖矿、借贷协议的出现，意味着这个行业已经进入了美元计价时代。

美国在州一级没有统一的加密监管方法。 然而，去年 4 月，怀俄明州的 DAO 法案获得了州立法机构的通过，表明可以为类比特币和类 Uniswap 的 DAO 组织建立适当的法律框架。

在联邦层面，国会也在讨论加密监管法案，总体上是友好的。 其中，明确的方向是加密货币本身是合法的，但不被视为法定货币。 监管的主要方向是在进行税收和犯罪监管的同时确保创新。 例如，最近查封混合货币网站 Tornado Cash 的目的就是为了防止洗钱。

在具体法规政策层面：

2022年8月8日，美国财政部外国资产办公室（OFAC）宣布对以太坊链上的私人交易项目Tornado Cash实施制裁。 被美国财政部列入制裁名单（SDN List）的机构或个人，其相关财产和权利将被冻结。

2022年3月，美国总统拜登签署了《确保数字资产的负责任发展》（Ensuring Responsible Development of Digital Assets），主要包括六大政策目标：消费者和投资者保护； 金融稳定; 打击金融犯罪； 确保美国的金融领导地位和竞争优势； 促进负责任的创新； 金融包容性。

2021年4月21日，DAO法案获得美国怀俄明州立法机构正式通过，并由州长签署，将于2021年7月1日生效。

美元体系：固定汇率+资本自由

这种法定货币放弃了自主货币政策，并使它们的法定货币本质上是美元的另一种区域版本。 例如，香港于1983年10月17日实行联系汇率制度，港元与美元挂钩，汇率为1美元兑7.75港元至7.85港元。

在加密行业语境下，这类法币实际上是美元的“包裹”资产，货币当局充当“跨链桥梁”，系统的稳定性由“跨链桥”。

所以在美元开始支持加密行业之后，这些国家和地区效仿只是时间问题。

● 香港

2020年11月，香港财经事务及库务局（FBS）发布立法咨询文件，拟修订香港反洗钱条例，引入“虚拟资产服务商发牌制度”。

2022年1月28日，香港证监会和香港金融管理局发布《关于中介机构虚拟资产相关活动的联合通告》，重点关注三个方面：（1）虚拟资产相关产品的分销； (2) 提供虚拟资产交易服务； (3) 虚拟资产咨询。

● 阿拉伯联合酋长国（迪拜）

阿联酋迪拉姆自1997年11月起与美元挂钩，汇率固定为1美元兑3.6725迪拉姆。

2022 年 3 月，迪拜通过了第一部监管虚拟资产的法律。 该法律旨在创建一个先进的法律框架来保护投资者，并为虚拟资产行业提供国际治理标准。 虚拟资产包括比特币和不可替代代币 (NFT) 等加密货币。

美元体系：资本自由+货币政策独立

虽然灵活的汇率可以在保持资本自由流动的前提下保持独立的货币政策，但全球能源和大宗商品以及国际服务贸易的结算体系是以美元结算的。 因此，为了保持贸易的稳定，各国还是需要保持相对稳定的汇率。 因此，这些国家仍然可以算作美元体系的成员，在公链上发行自己的稳定币也不会损害其货币地位。

比如欧元稳定币已经开始出现（Tether和Circle都有发行），虽然规模还比较小，但是链上外汇市场已经初具规模。 因此，在监管方面，这些国家与美国的政策趋同也是顺理成章的。

● 欧元区

一般来说，加密货币在欧元区被视为合法资产。 在一些欧元区国家，加密货币交易所需要在所在国家的金融监管机构注册。 在欧盟，加密货币和加密资产被视为合格金融工具 (QFI)。 欧盟法律不禁止银行、信贷或投资公司持有加密资产、加密货币或提供相关服务。

2020年1月生效的欧盟第5号反洗钱指令（5AMLD），将从事加密货币与法币交易的交易所纳入监管范围，要求交易所进行KYC/CDD等应有的行为尽职调查客户和报告。 同年12月生效的第6号反洗钱指令（6AMLD）进一步加强了合规监管。

2021 年 7 月，欧盟委员会提出了一揽子建议，旨在加强欧盟反洗钱和打击恐怖主义融资规则，将加密货币行业全面纳入其中。 提案包括4项立法提案：核心是建立欧盟级别的反洗钱监管机构，此外还包括客户尽职调查规则、新的反洗钱指令、大额现金交易上限等付款。

●新加坡

2019年，新加坡国际商事法庭裁定加密货币具有“无形资产的基本特征”，明确了持有加密资产的合法性。

根据 2019 年支付服务法（PSA），交易所和其他加密金融机构自 2020 年 1 月起受新加坡金融管理局（MAS）监管，必须获得新加坡金融管理局的营业执照。

2022年3月，金管局发布通知PSN02，要求加密支付代币服务商遵守反洗钱/打击恐怖融资法规，包括风险评估和处置机制、客户尽职调查、档案保存、可疑交易报告义务、 ETC。 。

2022年4月，新加坡立法机关将对《金融服务与市场法案》（Financial Services and Markets Bill）进行二读。 《法案》内容包括扩大新加坡金融管理局的监管权限、加强对加密代币服务商反洗钱/打击恐怖融资的监管、加强技术风险管理要求等。

● 韩国

虽然加密货币交易所并未被禁止，但它们受到韩国金融监管局 (FSS) 的监管和注册。 在韩国，加密货币交易所必须遵守反洗钱和打击恐怖主义融资法规usdt合约跟币本位哪个收益高，并获得韩国金融服务委员会的经营许可。

2018年初，韩国政府禁止匿名账户进行加密货币交易，并推出加密货币账户实名认证制度，以防止加密货币被用于洗钱等非法金融活动。

2022年Luna事件后，韩国虽然加强了加密监管，但并没有明显改变加密立场。

● 日本

2020 年 5 月，《支付服务法》（PSA）和《金融工具与交易法》（FIEA）的重要修正案生效，主要内容包括对加密货币托管服务提供商的监管。 加密货币衍生品业务监管。 尽管托管服务提供商不参与加密货币的交易，但它们也受《基金结算法》管辖，而衍生品业务则受《金融商品收购法》管辖。

● 澳大利亚

2021年12月，澳大利亚联邦财政部长乔什·弗莱登伯格（Josh Frydenberg）表示，澳大利亚将于明年实施“全面支付和加密资产改革计划”。 该立法有望加强创新和消费者对数字技术的接受度，并使该国成为加密货币领域的全球领导者之一。

● 加拿大

2014年，加拿大议会成为世界上第一个通过数字货币国家法律的政府。 2021 年 2 月，加拿大还批准了数字资产平台基金 (ETF)。

加拿大税法和规则，包括所得税法，声明它们适用于加密货币。 加拿大税务局将加密货币定义为一种商品，并表示以加密货币支付商品或服务应被视为易货交易。

（看）

● 菲律宾

菲律宾比索可在当地自由兑换并兑换成美元。 并且作为世界上对加密货币最友好的国家之一，它已经开放了许可证申请。 2022年7月，菲律宾中央银行行长表示：“我不希望它（加密货币）被禁止。”

● 巴西（转向自由资本流动）

2021年底，巴西联邦参议院将通过新的外汇法案，并由总统签署。 巴西新外汇法案将提高游客在国际旅行期间携带外币的限额，允许巴西人进行不超过500美元的外币交易，并在新经济领域开立外汇账户（具体由巴西政府决定）国家货币委员会和中央银行）； 讨论了传输系统 PIX 和未来的数字真实交易。

MZK投资公司合伙人、外汇专家梅内塞斯表示，巴西实行外汇自由是一件非常复杂且进展缓慢的事情。 他认为，在雷亚尔成为真正的可兑换货币之前，巴西还有很长的路要走。 “如果巴西一切顺利，七年内可能实现外汇自由。”

（看）

2022 年 4 月，巴西参议院通过了《加密货币监管法案》，随后将由众议院表决通过，然后由总统签署。 预计年底前正式写入法律。 加密货币交易虽然在巴西是合法的，但并未针对与加密货币相关的欺诈和滥用进行监管。 该法案将寻求监管加密货币，从而制定加密货币销售规则，以及对加密货币采矿设备的违规和免税措施的处罚。

巴西的转型验证了外汇开放与加密友好监管在时间上的一致性。

2.美元竞争系统

这种货币体系的共同特点是：固定汇率+独立的货币政策

该体系内的国家一般都具有一定的市场规模和资源禀赋。 为了保护国内市场和开展国际贸易，限制资本自由流动可以有效实现货币目标。 但如果公链上的稳定币可以自由兑换成当地法币，将从根本上破坏限制资本的原则。 这些国家将倾向于发展一个相对封闭的 CBDC 来升级银行系统。

● 俄罗斯

俄罗斯卢布很有代表性。 从历史上看，俄罗斯对加密行业的态度一直反复。 在今年俄乌战争之前，卢布和美元在某种程度上仍然可以自由兑换。 长期以来，俄罗斯对加密货币也很友好。

2016 年 11 月，俄罗斯联邦税务局宣布比特币“不违法”。 2017 年 4 月 10 日，俄罗斯可能会在 2018 年之前承认包括比特币在内的加密货币，据俄罗斯财政部副部长 Aleksey Moiseev 称。

2021年1月，俄罗斯《数字金融资产法》生效，禁止使用加密货币作为商品和服务的支付手段，但不禁止持有和交易加密货币。

2021年中国监管加强后，俄罗斯将逐步成为第三大比特币挖矿国。 据英国剑桥大学另类金融中心估计，俄罗斯提供了区块链网络 11% 的哈希算力。

2022 年初，俄罗斯中央银行宣布开始测试数字卢布平台，即中央银行数字货币 (CBDC)。 而不久之后，2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大发表联合声明，宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用SWIFT国际结算系统。

自从俄罗斯被踢出SWIFT系统后，俄罗斯的法定货币已经完全转换为美元竞争系统。 一是要求天然气用卢布结算，一直希望石油也用卢布结算。 与此同时，俄罗斯对加密货币的态度又发生了逆转。

2022 年 7 月 16 日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京签署了一项全国禁令，禁止以数字金融资产的转让或接受作为对商品转让、项目执行、服务提供的奖励，以及任何其他让人们负责支付的方式对于具有数字金融资产（作品、服务）的商品，除非联邦法律另有规定。

俄罗斯的例子也从另一个侧面证明，加密与外汇限制密切相关。

● 中国

2013年，中国人民银行等五部门发布《关于防范比特币风险的通知》，明确比特币在本质上是一种特定的虚拟商品，不具有与货币同等的法律地位，不能也不应作为货币使用。 在市场上流通和使用。 《通知》明确要求，各金融机构、支付机构不得买卖比特币，不得提供相关服务。

2017年9月，中国人民银行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确代币发行融资本质上属于未经批准的非法公开融资行为，涉嫌违规发行证券和非法集资。 等违法犯罪活动。

2021年5月，在国务院金融稳定发展委员会召开的一次会议上，提到要严厉打击比特币挖矿和交易行为，坚决防止个别风险向社会领域传导。 5-6月，全国多地出台矿山清理整顿政策。 同年9月，国家发改委也发文要求全国各省政府整治虚拟货币挖矿活动。 目前，挖矿业在中国已基本被取缔。

●越南

越南盾和美元不可自由兑换。

2018 年，越南国家银行（SBV）发表声明，禁止通过银行系统进行所有与加密货币相关的交易。 这意味着用户不能使用银行购买或交换加密资产。

2021 年 7 月，越南总理要求 SBV 研究加密货币并探索试点项目。 目前尚不清楚该项目需要做什么，但目标是“帮助政府发现加密货币的积极和消极方面”，因为这是“不可避免的趋势”。

去年发表的当地新闻报道称，该计划可能会导致发行“数字越南盾”，但与典型的数字货币不同，其价值仍将取决于政府的决定。

尽管加密货币行业在越南仍处于灰色地带，但私人外汇交易依然活跃，越南是世界上加密货币采用率最高的国家之一。

（看节奏：）

● 印度

印度1999年颁布的《外汇管制法》是印度外汇管理的主要规定。 根据相关法律法规，印度政府放开了外汇管制，但在实践中，政府对资本流动有很多具体规定和限制。

因此，印度当局在加密行业的监管上一直摇摆不定。

虽然《2021 年加密货币和官方数字货币法案》（“加密货币法案”）尚未提交审议，但为了澄清与加密货币的有效性、合法性和责任相关的混淆，印度中央政府发布了至少一份《关于数字资产征税的虚拟公告》。

2022 年财政法案（将在讨论 2022-2023 年联邦预算期间提交）将标志着印度监管加密货币和促进该国数字创新和增长的进程​​中的分水岭时刻。

（看：）

● 阿根廷

阿根廷比索有官方外汇管制，但不受监管的外汇一直处于地下状态。

2022 年 5 月 5 日，阿根廷中央银行打击加密货币，禁止金融机构向客户提供任何涉及不受监管的数字资产的操作。 阿根廷中央银行今年禁止银行允许客户购买加密货币。

但比索的货币危机正在加速阿根廷私下采用加密货币的步伐。

3.无货币主权体系

不可能三角理论适用于有一定货币市场和资本市场的国家。 但是，世界上还有很多国家没有金融体系，或者金融体系已经崩溃。 其中许多国家使用美元。

对于这些国家来说，让比特币成为法定货币也可以重新获得一些货币主权，就像萨尔瓦多和中非共和国已经做的那样。

该系统中的一些国家包括：

● 萨尔瓦多

2021 年 6 月，萨尔瓦多宣布比特币成为该国除美元之外的法定货币。 该法案将于 2021 年 9 月生效。 后续计划创建一个利用地热发电进行挖矿的“比特币城”，以及第一批比特币债券——“火山债券”。

● 中非共和国

2022 年 4 月，比特币将被接受为法定货币。

● 火鸡

土耳其中央银行 (CBRT) 表示，将禁止直接或间接使用基于分布式账本技术的加密货币和其他加密资产作为支付方式。 该禁令将于 2021 年 4 月 30 日生效。

在土耳其里拉汇率大幅贬值的情况下，尽管土耳其政府希望对加密货币进行监管，但据《华尔街日报》2022 年 1 月的报道，土耳其人涌入比特币和 USDT 以避免里拉暴跌。

● 斯里兰卡

在目前正处于主权债务危机之中的斯里兰卡，该国央行 CBSL 于 7 月 12 日表示，不考虑加密货币在该国的法定货币，提醒其尚未颁发许可证或其他授权to any operating entity to operate in the country. 操作。

Citing its previous warnings issued in 2018 and 2021, Sri Lanka's central bank also did not authorize any initial coin offerings (ICOs) or mining operations and virtual currency exchanges in the country. Virtual currencies are considered "unregulated financial instruments without regulatory oversight or safeguards related to their use" in the country.

But there are still many people investing in other assets and cryptocurrencies.

(See Netease:)

The logic behind different regulatory attitudes

The world monetary system is a dynamic system, from the Dutch guilder to the British pound to the US dollar, all of which are full of historical inevitability and accident. Looking at the current world economic system, the US dollar is undoubtedly the world currency. Due to the different degrees and methods of participating in the world economic and political system, each country's monetary policy also has a different focus, so there is also a world-three-point system in this article.

The blockchain is tied to the "chariot" of the US dollar because of the role of the US dollar stablecoin as a unit of account. Therefore, out of consideration for the consistency of the legal currency policies of various countries, the governments of various countries will introduce regulatory measures in the field of cryptocurrencies that are in line with their national monetary policies.

Furthermore, the thinking of regulators in various countries will present several levels: (1) resolutely crack down on traditional financial crimes; (2) countries basically support the blockchain technology that does not involve currency; Whether the regulatory policies of various countries are crypto-friendly or not depends on the foreign exchange policy of the country where the system is located.

For developers in countries with different systems, the direction of project development and investment should also be different. In the US dollar system, project development can follow the traditional concept of blockchain for innovation and community building. In the US dollar competitor system, project development needs to cooperate with CBDC for external system and scenario development. In the non-currency sovereign system, project development needs to provide the basic payment transfer and remittance function on the basis of confirming the completeness of the telecommunications and mobile network infrastructure.

Finally, the significance of all research is to provide a perspective for observing the world. Observing the supervision of the encrypted financial industry from the perspective of legal currency is the perspective provided by this article. As the basic principles of the world's operation, legal currency can provide policy ideas for regulators, provide reference for project parties to choose a foothold, and provide project direction for project developers who cannot choose a location. But in the final analysis, back to the blockchain technology itself, we hereby reiterate the position at the beginning of this article, there is no right or wrong technology, and there is no need for supervision, but the way of using technology needs supervision.Return to Sohu to see more