2022年全球资产表现回顾：股市暴跌债市暴跌非美元货币大幅贬值

岁末之际，有必要回顾一下今年各项资产价格的表现。 一方面，通过回顾，我们可以找到资产价格走势背后的原因和逻辑，从而推导出来年资产价格的运行规律； 对比宏观经济基本面，可以对比相对高估和相对低估的资产，在下一年进行资产配置时，寻找估值相对合理的资产。

2022年，全球各类资产整体表现不佳。 尽管原油等部分大宗商品上半年表现强劲，但下半年将相对疲软。 股票、债券、比特币、非美货币都出现了大幅下跌，甚至几十年一次，这在历史上是非常罕见的。

2022年全球股市低迷

2022年将是继2008年之后全球股市跌幅最大的一年，美欧日韩等全球主要经济体以及我国港股市场均出现大幅下跌。 在此期间，一些跌幅最大的指数如纳斯达克指数、恒生科技指数等一度跌幅超过35%，甚至40%。

｜2022年全球主要股指跌幅（截至12月10日）/数据来源：WIND； 中航信托

2022年全球主要经济体债市暴跌

一般情况下，股市暴跌，债市也不会太差。 比如2008年，全球股市暴跌，当年债市大涨。 但今年出现了股债双杀，相比于股市十年一遇的大跌，债市出现了百年一遇的大跌。

有一个市场例外，那就是中国债券市场。 中国债券市场前10个月是小牛市。 得益于资金宽松，中国债券收益率缓慢回落。 但进入11月，由于理财产品大量赎回，债市动荡，一周内收益率大涨，几乎将前10个月回落。 利率下行区间被吞噬。

相对而言，中国债市全年未跌，在全球债市中独树一帜。

｜图1 2022年全球主要债券市场收益率变化。数据来源：WIND； 中航信托

从图1可以看出，美国十年期国债收益率从年初的1.5%上升到4.3%，欧元区十年期国债收益率从年初的-0.2%上升。年初升至2.55%，英国十年期国债收益率升至4.3%。 收益率从年初 1% 的峰值上升至 4.6%。 这些经济体的 10 国债收益率上升了 300 个基点。 从债券价格来看，由于久期长达10年，债券价格会下跌30%，而债券操作通常是杠杆操作，所以跌幅会更大。

事实上，这样的跌幅已经超过了同期股票的跌幅，这也导致了很多国家养老基金的大幅亏损，以及一些金融机构债券投资收益的大幅亏损。 日本虽然是长期零利率国家，但其10年期国债收益率已从年初的0.1%上升至0.26%。 只有中国国债的收益率比较稳定。 中间虽有波动，但基本维持在年初2.8%的横盘整理。

2022年商品分化比较大，但下半年以下行为为主

上半年原油和农产品表现强劲，尤其是原油价格大幅上涨。 布伦特原油价格从年初的76美元/桶上涨至6月底的125美元/桶（3月初，因俄乌冲突，油价一度上涨至139美元/桶). 但下半年原油价格一路下跌，布伦特原油跌至每桶80美元左右，上半年的涨幅几乎全部回落。

农产品价格走势也大致相同。 玉米、大豆、小麦价格上半年均上涨，年中开始回落，全年呈倒V型走势。 原油和农产品的走势对投资来说难度很大。 投资者很难在年中由多转空。 很多投资者上半年积累的利润，在年中短短的几个交易日就输光了。

铜、铝等基本金属早前下跌，3月以来大幅下挫，此后一直在底部横盘整理。 一个很棒的品种是镍。 由于交易机制不健全，伦敦镍在3月初的两个交易日内四次飙升，随后暂停交易，重新开盘后暴跌。

国内黑色产业链（螺纹钢、铁矿石、炼焦煤、焦炭）价格前5个月高位震荡，6月开始快速回落，随后继续回落。 这背后显然与中国的房地产投资等相关数据有关。

一方面，黄金、白银等贵金属受全球通胀影响，价格有上涨动能。 另一方面，由于全球利率上升，它们的价格面临下行压力。 当然，不同货币的价格会有差异。 全年以美元计价的外部价格略有下降，而以人民币计价的内部价格因人民币对美元贬值而上涨。

世界主要经济体货币对美元大幅贬值

2022年美元将大幅升值，美元升值通常以美元指数来衡量。 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场上汇率的指数比特币2022年暴跌底部，用来衡量美元对一揽子货币汇率的变动程度。 目前，一揽子计划中有 6 种货币组成美元指数。 构成美元指数的各货币权重如下：欧元占57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%，加元占9.1%，瑞典克朗占4.2%。 瑞士法郎占3.6%。

美元指数从2022年初的94上升至9月底的114，最高涨幅达21%。 自欧元诞生以来，还没有出现过如此大的涨幅。

美元指数的上涨首先是由于构成美元指数权重的六大主要货币大幅下跌所致。 其中，欧元兑美元一度跌破1:1，日元兑美元一度跌幅高达30%。 美元指数的大幅上涨给其他一些货币带来了巨大的贬值压力，包括人民币、韩元、印度卢比等，一季度人民币依然坚挺，二季度后开始快速贬值，从6.3贬值到7.3，贬值幅度为2005年人民币汇改以来最大。韩元、印度卢比等货币对美元也出现大幅贬值。

｜图2 2022年美元指数及人民币、日元兑美元走势。数据来源：WIND； 中航信托

｜图3 2022年美元兑瑞郎、欧元、英镑、韩元汇率变化。数据来源：WIND； 中航信托

全球货币集体大幅贬值在历史上是非常罕见的。 美国持续大幅加息可以部分解释。 上涨也可以解释今年日元的大幅贬值。 不过，在美国加息的同时，欧元区也在加息。 从图中看，欧元区的加息幅度并不比美国小。 然而，欧元兑美元今年已贬值超过10%。 除了利率因素外，可能还有地缘政治、能源价格上涨带来的贸易差额变化等因素。

比特币等数字货币大幅下跌

比特币和其他数字货币在过去几年里大放异彩。 比特币已从 2020 年的 4,000 美元低位在一年半内上涨至 69,000 美元。 这种趋势超过了大多数资产。 不玩数字货币的投资者经常被玩家嘲笑。 然而，2022年，数字货币将单边下跌。 比特币将从年初的 55,000 美元跌至年底的 15,000 美元。 比特币的总市值将在一年内缩水四分之三。

｜图4 2022年比特币价格将大幅下跌。数据来源：WIND； 中航信托

比特币的暴跌给玩家带来了财富的巨大缩水，而对于传统金融投资者来说，观察比特币的价格走势主要是通过它来反映全球资本市场的风险偏好。 当比特币价格上涨时，全球风险偏好上升，各类风险资产价格随之上涨。 相反，当比特币价格下跌时，全球风险偏好下降，全球风险资产价格走势下跌。

2022年，比特币人的大幅下滑，其实一直在引导各类资产价格下行。 2023年，风险资产价格走势仍可参考比特币的表现。

2022年各类资产表现的共同原因是美国通胀导致全球利率上升。 全球利率上升直接带来全球债券市场的暴跌，即债券收益率的大幅上升。 一方面，美债收益率的快速上升带来了全球风险资产估值的下降，即股市的大幅下跌，另一方面带来了美元的大幅升值和非美元货币大幅贬值。

2023年全球宏观环境将发生巨大变化。 例如，美国经济周期将从滞胀阶段进入衰退阶段比特币2022年暴跌底部，中国经济在防疫政策改变后将明显复苏； 连续降准降息后，货币政策宽松空间将逐渐收窄，这将对2023年资产价格走势产生深远影响。